庫存升至歷史高位 螺紋鋼期價承壓
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螺紋鋼期價暴跌源于庫存持續(xù)上升
鋼鐵從業(yè)者可能注意到的一個現象是：近兩年周度庫存數據的關注度越來越高。也正是在此背景下，近兩年又有新的鋼鐵資訊機構開始發(fā)布自己口徑統(tǒng)計的庫存數據。自本輪鋼材冬儲啟動以來，周三關注鋼鐵資訊機構A、B的庫存數據，周四關注鋼鐵資訊機構C的庫存數據，成為螺紋鋼期貨參與者的常態(tài)。上周螺紋鋼期貨的表現，恰好體現了庫存數據對市場的影響力。
上周頭兩個交易日，螺紋鋼期貨1805合約價格在4000元/噸附近徘徊，多空勢力較為均衡。但是從上周三開始，多頭出現敗退跡象。上周三下午，鋼鐵資訊機構A發(fā)布的庫存數據顯示，當周中西部建筑鋼材社會庫存為588.89萬噸，環(huán)比增加51.13萬噸；上周三晚間，鋼鐵資訊機構B發(fā)布的庫存數據顯示，當周全國建筑鋼材倉庫庫存量為885.1萬噸，環(huán)比增加51.13萬噸，上升8.9%。兩機構庫存數據都顯示庫存還在持續(xù)增加，這給上周四螺紋鋼期貨價格帶來了壓力。上周四下午，鋼鐵資訊機構C的庫存數據發(fā)布，當周螺紋鋼社會庫存為1082.39萬噸，環(huán)比增加74.13萬噸，僅次于2013年3月15日創(chuàng)出的1094.85萬噸的歷史最高值；廠內庫存為333.53萬噸，環(huán)比增加19.37萬噸；兩項合計螺紋鋼庫存總量為1415.92萬噸，環(huán)比增加93.5萬噸。此數據發(fā)布后，螺紋鋼期貨1805合約應聲而落，午后出現跳水行情。
我們認為，庫存數據就是上周黑色系商品期價暴跌的直接誘因。庫存持續(xù)上升，反映的是需求遲遲未見啟動的現實，而此前螺紋鋼期貨價格突破4000元/噸，是基于需求啟動、庫存下降的預期?，F實和預期之間的巨大落差，使得期貨市場的多空力量不再均衡，螺紋鋼期價開始下行。
庫存超預期增加由多方面因素導致
螺紋鋼庫存增加超出預期，否定了我們此前謹慎樂觀的結論，但并不能否認供需邏輯本身。我們分析庫存增加超預期的原因，仍然是從供需入手。
需求方面，從中期來看，今年需求端不容樂觀?；ǚ矫嬗捎谪斦s束及宏觀政策的變化，增速可能下降；房地產方面，受制于調控政策和銷售增速的持續(xù)下滑，投資增速繼續(xù)下行的概率較大。從短期來看，雖然今年春節(jié)較晚，按常理春節(jié)后氣溫回升較快，下游需求會好于去年同期，但一些因素干擾了需求的釋放。一是天氣的變化，近期北方地區(qū)大面積降溫，華東地區(qū)雨水頻繁；二是微觀調研顯示許多城市出現了建筑工人招工難的問題。
供應方面，采暖季限產量不及預期和電爐開工上升也是導致庫存超預期增加的原因。國家統(tǒng)計局尚未發(fā)布1月~2月份的粗鋼產量數據，但我們可以通過周度的高爐開工數據和旬度的鋼協(xié)產量數據來綜合推斷。通過測算，我們預計1月~2月份的粗鋼日產量或在219萬噸左右，整個采暖季粗鋼減產量或在2000萬噸以內，低于此前3000萬噸的預期。此外，近期廢鋼價格持續(xù)上升和資訊機構的電爐開工數據相互驗證，表明了電爐生產也成為供應端增量的一部分。
供需關系須再評估
分析歷史，實際上是為了更好地研判、預測未來。以上對供需現狀的分析，為我們奠定了判斷供需關系變化的基礎。
需求端來看，旺季需求啟動遲到已是事實，但旺季需求就此消失的概率不大。我們認為，季節(jié)性的需求增量還會出現，而這種需求增量仍然能對價格構成支撐。
供應端來看，仍然需要關注政策變化。此前頗受市場關注的唐山市鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯峰生產方案已經確定。這一方案真正實施后，會導致鋼材供應端的收縮。但是，顯而易見的是，這一方案的限產力度顯然不能跟采暖季限產結束后的復產力度相比。3月15日以后，供應端的壓力上升應該是可以確定的。
后期，供需關系的動態(tài)演變，仍然可以通過庫存變化來佐證。如上所述，在3月15日前，若需求啟動而限產政策仍在，相當于需求增加而供應平穩(wěn)，則庫存消耗是大概率事件；3月15日以后，需求和供應均出現上升，到底是需求增量超出供應增量還是供應增量壓過需求增量，尚待進一步觀察。
庫存壓力不僅對當前的行情有影響，也給未來的螺絲期價走勢埋下隱憂。在高庫存量的基礎上，庫存消耗速度必須高于往年才可能消化庫存高企給價格帶來的壓力。2016年2月26日當周螺紋鋼庫存見頂后，在接下來的一個月內，螺紋鋼總庫存量每周平均下降36.5萬噸，下降幅度為周均3.8%；2017年2月17日當周螺紋鋼庫存見頂后，在接下來的一個月內，螺紋鋼總庫存量每周平均下降46.6萬噸，下降幅度為周均3.8%。而2018年3月9日當周，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存總量為1415.92萬噸，按照3.8%的下降幅度測算，周均庫存減少量要達到54萬噸左右。也就是說，只有后期庫存消耗速度超過這一數量時，才可能緩解庫存給價格造成的壓力。
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